Komentarz ekonomiczny

W lipcu sprzedaż detaliczna była mocniejsza od prognoz i wzrosła o 4,8% r/r, wobec naszych i rynkowych oczekiwań na poziomie 3,5% r/r oraz wyniku czerwcowego 2,2% r/r. Poprawie uległa przede wszystkim sprzedaż dóbr trwałych, w supermarketach i sklepach odzieżowych. (...) Wg wyników finansowych przedsiębiorstw niefinansowych, w II kw. nieznacznie obniżył się zysk brutto r/r, przy niewielkim wzroście rentowności z 4,3% do 5,3%. Dynamika inwestycji po 5 kwartałach spadków odnotowała dodatni wynik. Nakłady inwestycyjne wzrosły dzięki transportowi oraz informacji i komunikacji, podczas gdy w przetwórstwie przemysłowym nadal wyglądały one słabo.

W lipcowym zestawie danych z gospodarki wyraźnie przewyższający oczekiwania wynik produkcji przemysłowej (2,9% r/r, rynek: 1,8%, my: 1,4%) zderzył się z negatywnymi zaskoczeniami ze strony rynku pracy, zarówno jeśli chodzi o tempo wzrostu płac (wyhamowanie do 7,6% r/r, o 1 pkt. proc. niżej niż zakładał rynek) jak i skalę spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw (pogłębienie do -0,9% r/r). Sektor budowlany odnotował drugi z rzędu wzrost r/r wolumenu produkcji, a w danych z rynku mieszkaniowego zaczęło zarysowywać się odbicie od dna. Inflacja PPI pozostała ujemna. Nastroje konsumentów poprawiły się w sierpniu. Z dzisiejszych danych wyłania się obraz, który z jednej strony wzmacnia oczekiwania poprawy wzrostu gospodarki w III kw., a z drugiej strony utwierdza nas w przekonaniu o możliwej obniżce stóp przez RPP we wrześniu.

GUS potwierdził wstępny szacunek spadku inflacji CPI w lipcu do 3,1% r/r z 4,1% r/r w czerwcu. Za spadkiem stał przede wszystkim efekt bazy w zakresie cen energii. Inflacja bazowa mogła pozostać w lipcu na 3,4% r/r lub cofnąć się do 3,3%. Oczekujemy, że do końca roku inflacja będzie oscylować w przedziale 2,7–3,1% r/r, a inflacja bazowa w przedziale 3,1–3,6% r/r., co powinno wystarczyć RPP do dalszych, choć ostrożnych, obniżek stóp procentowych. W lipcu ceny ciepła spadły m/m, a efekt zniesienia limitu cenowego może ujawnić się w CPI w trakcie kolejnych miesięcy i, w wypadku dużej skali podwyżek, podbić nasze prognozy inflacji.