Komentarz ekonomiczny

Grudniowe dane o produkcji w przemyśle i budownictwie okazały się znacznie lepsze od prognoz, pomimo wciąż trudnego otoczenia międzynarodowego. Wzrost płac również mocno zaskoczył, wyraźnie przyspieszając w końcówce roku (...) Dużo lepsze od oczekiwań odczyty danych grudniowych znacząco zmniejszają w naszej ocenie argumenty za wznowieniem obniżek stóp procentowych na najbliższym posiedzeniu RPP na początku lutego. Spodziewamy się jeszcze dwóch obniżek stóp o 25 pb w tym roku: w marcu i w maju. Mimo dużo lepszych od prognoz grudniowych dynamik produkcji, widzimy lekkie ryzyko w dół dla naszego szacunku wzrostu PKB w IV kw. 2025 na poziomie 3,9% r/r, ze względu na słabsze odczyty poprzednich miesięcy.

Od 2011 charakterystycznym zjawiskiem dla polskiego bilansu płatniczego była regularna poprawa salda usług. W 2024 r. proces ten zatrzymał się, głównie ze względu na spowolnienie wzrostu eksportu usług transportowych oraz szybki wzrost importu usług turystycznych. Naszym zdaniem do dalszej – choć niekoniecznie szybkiej –  poprawy salda usług dojdzie, gdy rozrusza się koniunktura w Europie, zwłaszcza w Niemczech. Natomiast w dalszej perspektywie zagrożeniem jest rewolucja AI, która może obniżyć popyt na krajowe usługi biznesowe oraz teleinformatyczne, które generują ok. 30% nadwyżki w polskim handlu usługami. W danych dostrzegamy bardzo mocną ekspansję eksportu krajowych usług budowlanych i napraw, które naszym zdaniem będą zwiększały swój udział w obrotach usługowych w najbliższych latach.

Ostateczne dane za grudzień potwierdziły inflację CPI na poziomie 2,4% r/r oraz 0,0% m/m, wobec 2,5% r/r w listopadzie. Inflacja bazowa wyniosła wg nas 2,8% r/r, czyli odrobinę więcej niż w listopadzie. Inflacja cen usług obniżyła się do 5,2% r/r z 5,3% r/r, a towarów do 1,3% r/r z 1,4% r/r. Presja ze strony towarów importowych i stosunkowo mała podwyżka cen energii w 2026 r. mogą sprowadzić dynamikę CPI poniżej 2% r/r w styczniu. RPP naszym zdaniem pozostanie w trybie „wait-and-see” jeszcze przez luty, po czym rozważy dalsze dostosowanie stóp. W połowie roku główna stopa wynosić będzie wg nas 3,50%.