Komentarz ekonomiczny

Inflacja CPI w sierpniu wyniosła 2,9% r/r, czyli o 0,1 pp powyżej wstępnego szacunku na poziomie 2,8%. Wg naszych obliczeń inflacja bazowa z wyłączeniem żywności i energii prawdopodobnie spowolniła do 3,2% r/r z 3,3% r/r w lipcu. Oczekujemy, że inflacja CPI wzrośnie do ok. 3,2% r/r we wrześniu i utrzyma się w przedziale 3,2-3,4% r/r do końca roku, co będzie miało związek z podwyżkami cen ciepła i innych kosztów związanych z utrzymaniem domu. Wg nas inflacja za sierpień nie zniechęci RPP do dalszych obniżek stóp, a jej odbicie we wrześniu powyżej 3% r/r może przyczynić się do decyzji o odsunięciu kolejnej obniżki stóp na listopad, kiedy dostępna będzie aktualizacja projekcji NBP.

Ton dzisiejszej konferencji prezesa NBP był w naszej ocenie bardziej jastrzębi niż w poprzednich miesiącach, chociaż widać to było bardziej w jej pierwszej części niż pod sam koniec. (...) W sumie, nie zmieniamy naszego scenariusza dotyczącego stóp procentowych: zakładamy jeszcze jedną obniżkę stóp o 25 pb w listopadzie, kiedy to nowa projekcja NBP potwierdzi scenariusz umiarkowanego spadku inflacji w kolejnych kwartałach, a następnie dwie kolejne obniżki na początku 2026 r., po ponownym spadku CPI poniżej 3%. Jednocześnie uważamy, że ogólna wymowa konferencji potwierdza naszą opinię, że docelowa stopa NBP będzie raczej zbliżona do 4% niż do 3,5%. Ten ostatni poziom został parę miesięcy temu osiągnięty przez czeski bank centralny (CNB), który prezes Glapiński wskazał dziś kilka razy jako przykład sytuacji, której Rada chciałaby uniknąć, tj. nadmiernego złagodzenia polityki pieniężnej, które może wymagać korekty.

Projekt budżetu na 2026 r. zakłada utrzymanie akomodacyjnej polityki fiskalnej w Polsce, z deficytem sektora rządowego i samorządowego (GG) na poziomie 6,5% PKB, wobec 6,9% PKB w roku bieżącym. (...)
Projekt budżetu na 2026 r. wraz z szacowanym wykonaniem 2025 po raz kolejny przesuwa Polskę na trajektorię fiskalną gorszą niż oczekiwano do tej pory. W naszej ocenie nie spowoduje to ostrej reakcji KE, która w swojej ocenie skupia się głównie na ścieżce wydatków (a te nie przekraczają uzgodnionych celów). Większym znakiem zapytania jest reakcja agencji ratingowych. Wg nas wzrosło ryzyko pogorszenia perspektywy ratingu przy okazji kolejnych aktualizacji, chociaż obniżenie ratingu wciąż wydaje nam się bardzo mało prawdopodobne, dopóki utrzymuje się szybki wzrost PKB.