Komentarz ekonomiczny

Wzrost PKB w I kw. 2025 r. spowolnił do 3,2% r/r, co było zgodne z medianą prognoz rynkowych, a dane wyrównane sezonowo pokazały wyższy od oczekiwań wzrost o 3,8% r/r i aż 0,7% kw/kw. To wskazuje, że przygaszenie aktywności ekonomicznej na początku br. nie było aż tak znaczące, jak sugerowały publikowane wcześniej dane miesięczne o produkcji i sprzedaży, prawdopodobnie dzięki wciąż wysokiej aktywności w usługach. Jednocześnie finalne dane o inflacji CPI pokazały spadek do 4,3% r/r, nieco mniejszy niż sugerowały dane wstępne (4,2% r/r). Szczegółowe dane sugerują przyhamowanie inflacji bazowej w kwietniu do 3,5-3,6% r/r. Ogólnie jest to zestaw informacji, który znacząco nie zmienia scenariusza ekonomicznego na kolejne kwartały, ale przemawiający raczej za ostrożnym podejściem w dalszym łagodzeniu polityki pieniężnej (tym bardziej, że opublikowane w ub. tyg. dane o płacach w I kw. pokazały wciąż dwucyfrowy wzrost, 10% r/r).

Ton konferencji prezesa NBP po majowym posiedzeniu RPP był zdecydowanie mniej gołębi niż w kwietniu. Adam Glapiński podkreślił, że RPP ma jeden jedyny cel: stabilizację cen, a walka o obniżenie inflacji nie została jeszcze zakończona. Powiedział również, że nastąpiło „dostosowanie” stóp procentowych do niższego poziomu inflacji, podobnie jak na jesieni 2023 r., co nie oznacza rozpoczęcia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej (...) Podtrzymujemy pogląd, że w czerwcu RPP utrzyma stopy procentowe bez zmian i dokona obniżki o -25 pb w lipcu, kiedy dostępna będzie nowa projekcja NBP. Widzimy również rosnące prawdopodobieństwo kolejnej obniżki o -25 pb na kolejnym posiedzeniu RPP, we wrześniu, w reakcji na bardzo prawdopodobny duży spadek inflacji poniżej 3,5% r/r, który będzie widoczny w danych o CPI dostępnych na tym posiedzeniu.

Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 50 pb, zgodnie z naszymi oczekiwaniami i konsensusem rynkowym, w tym stopa referencyjna została obniżona do 5,25%. Ruch ten był również zgodny z forward guidance przedstawionym wcześniej przez prezesa NBP Adama Glapińskiego i niektórych innych członków RPP. 

Jutrzejsza konferencja prezesa NBP Adama Glapińskiego (start o 15:00) będzie jak zawsze ważna dla oczekiwań rynkowych, gdyż może zawierać więcej konkretnych wskazówek i opinii nt dalszych działań RPP, ale na razie trzymamy się naszego bazowego scenariusza, w którym RPP obniży stopy procentowe jeszcze o 25 pb w lipcu i utrzyma je bez zmian do końca roku, w sytuacji gdy inflacja ustabilizuje się nieco poniżej 3,5% między lipcem a grudniem, a wzrost gospodarczy będzie delikatnie przyśpieszał.