Komentarz ekonomiczny

Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe bez zmian, utrzymując stopę referencyjną na poziomie 3,75%. Decyzja ta była dość oczywista, zważywszy na niedawny skok cen surowców, który podniósł inflację CPI do 3% w marcu oraz zwiększył niepewność co do perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej. Co więcej, kilku członków RPP – w tym także tych postrzeganych jako najbardziej gołębich – wyraźnie w ostatnich dniach sygnalizowało, że nie zamierzają zmieniać polityki pieniężnej w najbliższym czasie.

Oficjalny komunikat po posiedzeniu wskazywał na znaczącą niepewność dotyczącą globalnych perspektyw gospodarczych, powtarzał, że kolejne decyzje będą uzależnione od napływających danych, oraz podkreślał, że prognozy w dużej mierze zależą od sytuacji geopolitycznej i rozwoju wydarzeń na rynkach surowców. (...)

Rosnące ceny paliw pchnęły inflację w górę do 3% r/r w marcu. W kwietniu prawdopodobny jest jej lekki spadek, ale jego skala będzie uzależniona od zachowania cen surowców w najbliższych tygodniach. Biorąc pod uwagę rozwój sytuacji na Bliskim Wschodzie, oceniamy obecnie, że nawet w scenariuszu w miarę szybkiej deeskalacji konfliktu powrót cen surowców do niższych poziomów będzie stopniowy. W efekcie, ścieżka inflacji na kolejne miesiące przesuwa się w górę, co najprawdopodobniej uniemożliwi jakiekolwiek obniżki stóp procentowych w tym roku.

W lutym sprzedaż detaliczna w cenach stałych wzrosła o 5,0% r/r, co oznacza przyspieszenie wobec 4,4% r/r w styczniu. Rynek oczekiwał wyniku na poziomie 6,1% r/r, a my 4,0% r/r. Sprzedaż dóbr trwałych odbiła do 4,8% r/r po słabym styczniowym odczycie na poziomie 2,4% r/r. Sprzedaż pozostałych dóbr wzrosła o 5,0% r/r wobec 4,8% r/r w styczniu. Jeśli dojdzie do relatywnie szybkiej deeskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie, to można liczyć na średni realny wzrost sprzedaży detalicznej w tym roku rzędu 4%.
W IV kw. ub.r. przychody dużych i średnich firm wzrosły o 3,0% r/r, a koszty o 2,5% r/r, nieznacznie wyższa była czterokwartalna średnia marża (4,6% po 4,5% w III kw.). Inwestycje dużych i średnich firm w IV kw. 2025 r. pokazały wyraźne przyśpieszenie do 8,8% r/r z 2,9% r/r w III kw. w ujęciu realnym. Sektory mocniej zależne od finansowania unijnego pokazały przyśpieszenie do 16,2% r/r z 14,2% r/r, a pozostałe do +6,3% r/r z -2,6% r/r.