Komentarz ekonomiczny

Prezes NBP Adam Glapiński podczas dzisiejszej konferencji pozostawił otwartą furtkę dla dalszego luzowania polityki pieniężnej. Stwierdził, że RPP prawdopodobnie przejdzie teraz w tryb wyczekiwania („wait-and-see”), aby się przyjrzeć, jak rozwija się sytuacja, ale następnie może wznowić obniżki stóp procentowych, jeśli pozwolą na to okoliczności. Decyzje RPP będą nadal uzależnione przede wszystkim od nowych danych i informacji oraz kolejnych prognoz NBP. Glapiński powiedział, że jego własne stanowisko jest dość konserwatywne i byłby zadowolony z utrzymania stopy referencyjnej przez dłuższy czas na obecnym poziomie 4,0% (który określił jako „doskonały”). Jednak w jego ocenie inni członkowie RPP mogą preferować obniżenie stóp procentowych do nieco niższego poziomu, prawdopodobnie do 3,75-3,50%. Naszym zdaniem komentarze prezesa NBP sugerują, że RPP prawdopodobnie pozostawi stopy procentowe bez zmian w styczniu i lutym. (...)

Wzrost PKB przyspieszył do 3,8% r/r i 0,9% kw/kw po korekcie sezonowej. Zaskakująco mocno przyspieszył wzrost inwestycji (7,1% r/r), podczas gdy wzrost konsumpcji nieco rozczarował, hamując do 3,5% r/r. W ramach tych dwóch składowych PKB nastąpiło zatem odwrócenie przesunięcia, które miało miejsce w II kwartale, kiedy to inwestycje wyraźnie spowolniły, a popyt konsumencki przyspieszył. Traktujemy to jako potwierdzenie, że realizuje się zakładany przez nas od dawna cykl ożywienia inwestycyjnego, którego kulminacja przypadnie zapewne na 2026 r. Spodziewamy się utrzymania wysokiej dynamiki polskiego PKB, który w kolejnych kwartałach może ocierać się o 4% r/r.  

Inflacja CPI ponownie zaskoczyła w dół, spadając w listopadzie z 2,8% r/r do 2,4% r/r wobec konsensusu rynkowego i naszej prognozy na poziomie 2,6% r/r. Głównym źródłem niespodzianki w dół musiała być inflacja bazowa, która – według naszej oceny – spadła w listopadzie z 3,0% r/r do 2,6–2,7% r/r. Wygląda na to, że inflacja może utrzymać się poniżej celu 2,5% r/r przez większą część 2026 r. W związku z tym zmieniamy nasz pogląd na perspektywy polityki pieniężnej. Uważamy, że obniżka stóp procentowych o 25 pb w grudniu jest teraz bardzo prawdopodobna. Może po niej nastąpić dwumiesięczna przerwa, a w marcu RPP może wznowić cykl łagodzenia i - poruszając się małymi krokami - sprowadzić główną stopę NBP do 3,5% lub niżej.