Komentarz ekonomiczny

Sprzedaż detaliczna spowolniła do 4,4% r/r w maju z 7,6% r/r w kwietniu, w porównaniu z naszą prognozą na poziomie 3,3% r/r i konsensusem rynkowym na poziomie 4,3% r/r. Wg GUS, w ujęciu odsezonowanym sprzedaż spadła o 2% m/m po wzroście o 3,5% m/m w kwietniu, ale w naszym odczuciu majowe dane są raczej mocne, a dane odsezonowane najwidoczniej nie odfiltrowały prawidłowo efektu Wielkanocy.

Dane potwierdzają, że w tym roku prywatna konsumpcja będzie przyzwoicie dokładała się do wzrostu PKB, czemu sprzyjać będzie nadal solidny wzrost realnych dochodów gospodarstw domowych oraz dobre nastroje konsumentów.
 

Majowe dane o produkcji przemysłowej i budowlanej oraz o płacach i zatrudnieniu przyniosły lekkie rozczarowanie. Skala odchyleń od rynkowych prognoz tym razem nie jest jednak na tyle duża by pokusić się o zmianę poglądu na - naszym zdaniem pozytywne -  perspektywy polskiej gospodarki. Wciąż zakładamy, że wzrost PKB w II kw. będzie nie niższy niż 3,2% r/r z I kw. Dynamika produkcji w przemyśle poprawiła się do blisko 4% r/r, w budownictwie spadek został ograniczony do niecałych 3% r/r. Płace wyhamowały bardziej niż zakładał rynek czy my, ale wynik 8,4% r/r za maj wciąż zdecydowanie góruje nad bieżącą inflacją. Zatrudnienie utknęło na dynamice -0,8% r/r, i choć miesięczny spadek liczby etatów wygląda niepokojąco to jest to tylko wycinek polskiego rynku pracy. 

Inflacja w maju wyniosła 4,0% r/r, czyli była niższa od wstępnego szacunku na poziomie 4,1% r/r, który z kolei był niższy od oczekiwań analityków. Gdyby nie to, że konflikt na Bliskim Wschodzie generuje ryzyko wzrostu cen ropy naftowej i osłabienia złotego, bylibyśmy coraz bardziej przekonani, że stopa inflacji w wakacje dotknie celu inflacyjnego 2,5% i pozostanie wyraźnie poniżej 3% przez kilka kolejnych kwartałów. Inflacja bazowa najprawdopodobniej spadła w maju do 3,3% r/r. Od lipca czeka nas dalszy mocny spadek inflacji, ale o jego skali zdecyduje m.in. to jak zmienią się ceny paliw i kurs walutowy. Naszym zdaniem w obecnych uwarunkowaniach bank centralny nie będzie spieszył się z obniżkami stóp procentowych i kolejna obniżka stóp możliwa jest dopiero po wakacjach.