Komentarz ekonomiczny

Ostateczne dane za grudzień potwierdziły inflację CPI na poziomie 2,4% r/r oraz 0,0% m/m, wobec 2,5% r/r w listopadzie. Inflacja bazowa wyniosła wg nas 2,8% r/r, czyli odrobinę więcej niż w listopadzie. Inflacja cen usług obniżyła się do 5,2% r/r z 5,3% r/r, a towarów do 1,3% r/r z 1,4% r/r. Presja ze strony towarów importowych i stosunkowo mała podwyżka cen energii w 2026 r. mogą sprowadzić dynamikę CPI poniżej 2% r/r w styczniu. RPP naszym zdaniem pozostanie w trybie „wait-and-see” jeszcze przez luty, po czym rozważy dalsze dostosowanie stóp. W połowie roku główna stopa wynosić będzie wg nas 3,50%.

Podczas dzisiejszej konferencji prezes NBP Adam Glapiński przedstawił podobną narrację jak w poprzednich miesiącach. Powtórzył, że obniżki stóp procentowych dokonane w poprzednim roku (łącznie o 175 pb) stanowią znaczne złagodzenie polityki pieniężnej i że nadal istnieje pole do dalszej korekty polityki, jednak jest ono już niewielkie, a bank centralny znajduje się już na etapie dostrajania stóp do docelowego pożądanego poziomu. (...) Podtrzymujemy opinię, że w lutym stopy procentowe zapewne ponownie pozostaną bez zmian, ponieważ do następnego posiedzenia RPP nie będą dostępne żadne nowe informacje na temat inflacji (jak co roku, wstępne dane o CPI za styczeń-luty nie są publikowane), a nowe dane dotyczące realnej aktywności gospodarczej powinny być przyzwoite. 

Sprzedaż detaliczna wzrosła w listopadzie o 3,1% r/r, nieco poniżej konsensusu rynkowego i naszej prognozy równych 3,9% r/r. Sprzedaż oczyszczona z wahań sezonowych zwiększyła się o 1,1% m/m i 5,5% r/r, co jest solidnym wynikiem, tylko odrobinę poniżej październikowego wzrostu o 5,6% r/r, i potwierdza, naszym zdaniem, że popyt konsumpcyjny pozostaje całkiem silny. Utrzymała się bardzo wysoka dynamika sprzedaży dóbr trwałego użytku, bliska 15% r/r. Oczekujemy kontynuacji umiarkowanie szybkiego wzrostu konsumpcji prywatnej w nadchodzących kwartałach, ze stabilnym wkładem do wzrostu PKB. Grudniowemu pogorszeniu nastrojów firm przemysłowych towarzyszyła poprawa w transporcie, budownictwie i sprzedaży detalicznej. W listopadzie silnie spadły ceny produktów rolnych, co stwarza przestrzeń do dalszego obniżenia się dynamiki cen żywności w CPI w kolejnych miesiącach.