Komentarz ekonomiczny

Wg wstępnych danych wzrost PKB w I kwartale 2019 r. wyniósł 4,6% r/r, lekko przekraczając oczekiwania (nasza prognoza 4,5%, konsensus 4,4% r/r) wobec 4,9% r/r w IV kwartale 2018 r. Po oczyszczeniu z wahań sezonowych wzrost wyniósł 1,4% kw/kw. Jak na razie krajowa gospodarka skutecznie broni się przed spowolnieniem gospodarczym za granicą, ale kolejne kwartały przyniosą wg nas dalsze hamowanie. GUS potwierdził wstępny odczyt kwietniowej inflacji na 2,2% r/r. Wyraźnie przyspieszyły ceny usług (do 3,6% r/r z 2,7%). Szacujemy, że inflacja bazowa wyniosła 1,7% r/r, czyli jest najwyżej od ponad 6 lat. Dane prawdopodobnie nie wpłyną znacząco na retorykę RPP.

Rząd znalazł sposób na sfinansowanie kosztownych obietnic wyborczych bez łamania reguły wydatkowej, a nawet bez rezygnacji z dalszej konsolidacji fiskalnej. Zostało to osiągnięte dzięki (1) wskazaniu nowych źródeł dochodów (gdzie jedną z kluczowych ról odgrywa opodatkowanie oszczędności emerytalnych), (2) ograniczeniu przestrzeni do wzrostu wydatków innych niż tych związanych z realizacją przedwyborczych obietnic, może poza kilkoma obszarami, gdzie wzrost nakładów jest wymagany obowiązującymi przepisami. Trajektoria fiskalna przedstawiona w Aktualizacji Programu Konwergencji sugeruje, że (nasze) obawy o poluzowanie polityki fiskalnej i zwiększoną podaż długu były przedwczesne. Trzeba jednak zaznaczyć, że realizacja założonej ścieżki, zarówno po stronie dochodów, jak i wydatków, będzie wymagała podjęcia szeregu działań legislacyjnych, co może być wyzwaniem przed zbliżającymi się jesiennymi wyborami. Istotna część planu to nie są działania, które wyborcy powitają z otwartymi ramionami (nowe/podwyższone poda

Zgodnie z oczekiwaniami RPP utrzymała stopy procentowe na niezmienionym poziomie, w tym główną stopę na 1,50%. Oficjalny komunikat był krótki a jego ton pozostał gołębi – Rada spodziewa się stopniowego hamowania gospodarki i umiarkowanej inflacji pozostającej blisko celu w średnim okresie. Prezes NBP Adam Glapiński powtórzył swoją opinię, że nowy impuls fiskalny nie będzie miał wpływu na politykę stóp procentowych, gdyż jego wpływ na wzrost gospodarczy będzie niewielki, a przełożenie na inflację zaniedbywalne. Powiedział też, że plany rządu są całkowicie bezpieczne i nie generują żadnych zagrożeń, wyłącznie korzystne efekty. Jerzy Żyżyński z RPP podzielił jego poglądy. Kamil Zubelewicz, uznawany za najbardziej jastrzębiego członka Rady, zaznaczył, że część uczestników posiedzenia miała inne zdanie, obawiając się, że impuls fiskalny może podbić inflację. Przyznał jednak, że ten wpływ nie powinien przekroczyć 1 pkt. proc. i nie powinien wypchnąć dynamiki CPI powyżej celu 2,5% r/r. Glapiński mocno podkreślał